引言：如何给股票加杠杆
“ 茶叶作为中国传统饮品，市场广阔，但茶企上市之路却充满荆棘。八马茶业此次获IPO备案，看似曙光初现，实则背后暗藏诸多隐忧。”
近日，中国证监会官网发布《关于八马茶业股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份 “全流通” 备案通知书》。八马茶业拟发行不超过 2913.34 万股境外普通股，106 名股东合计 4398.7 万股境内股份将转为境外流通。然而，这家自称始于 1736 年的茶业企业，上市之路可谓坎坷。
十年三冲A股未果 港股备案同日招股书失效
早在 2013 年，八马茶业首次提交深交所中小板上市申请，此后十年间三次冲击 A 股均告失败。2015 年挂牌新三板仅两年便摘牌，2019 年创业板 IPO 历经三轮问询后撤回，2023 年转战深交所主板再度无疾而终。如今转投港股怀抱，虽获备案，但招股书却因 “递交满 6 个月未完成聆讯” 而在备案同日失效，需在三个月内更新财务数据重新申报。
加盟店占比超九成 单店营收下滑线上退货率上升
从业务模式来看，八马茶业高度依赖加盟模式。截至 2024 年 9 月，其门店总数达 3498 家，其中加盟店占比高达 92.1%。但线下业务增长乏力，2024 年前三季度，加盟店新增 170 家(全年预计 227 家)，远低于 2023 年的 475 家；单店平均营收也呈下滑趋势，2022 年为 35.35 万元，2023 年 35.12 万元，2024 年预计 33.85 万元。线上渠道虽有增长，退货率却从 2022 年的 1.0% 升至 2024 年前三季度的 1.9%，退货金额达 1242.22 万元，为 2022 年的 2.19 倍。此前 A 股审核中，监管层已多次质疑其 “加盟商压货”“进销存匹配性” 等问题，加盟模式的健康度仍待验证。
存货超4.6亿占资产两成六或致渠道失控问题显现
在财务数据方面，八马茶业 2022 年 - 2023 年及 2024 年前三季度，分别实现营收 18.18 亿元、21.22 亿元和 16.47 亿元，归母净利润分别为 1.66 亿元、2.06 亿元和 2.08 亿元，净利润率分别为 9.1%、9.7% 和 12.6%。主要收入来源线下门店，期内各销售占比分别为 72.2%、70.4%、66.1%。但超过 3000 家加盟店背后，库存积压问题严重。截至 2024 年 9 月 30 日，八马茶业存货达 4.61 亿元，占资产比例 26%，平均存货周转天数约为 167 天。部分加盟商为完成采购指标低价抛货，导致终端价格体系混乱；还有门店私自引入竞品，宣称 “品质相当但价格更低”，渠道失控问题凸显。
营销投入超6亿研发占比不足1%，结构性矛盾突出
同时，八马茶业重营销轻研发的结构性矛盾突出。报告期内，其销售及营销开支占营收的比重分别为 33.93%、32.08%、31.55%，其中广告与宣传开支累计超 6 亿元。而研发占比则分别为 0.45%、0.55%、0.61%，如此低的研发投入，在竞争激烈的茶叶市场中，产品创新与品质提升的动力略显不足。
家族联姻构建资本同盟 关联交易与治理结构引关注
八马茶业招股书还揭开了一个泉州商业家族网络。实控人王文彬家族通过子女联姻，与安踏(丁氏家族)、七匹狼(周氏家族)、高力控股(高氏家族)结成资本同盟，三家姻亲企业总市值超 500 亿元。家族光环下，八马茶业也得到了诸多资本的青睐。2012 年，八马茶业获得 IDG 资本、天图投资、同创伟业、天玑星投资 1.5 亿元天使轮投资；2025 年，获得新希望旗下基金 6900 万元 Pre-IPO 轮投资，获取 3% 股权。但招股书中提到，2018-2020 年八马向七匹狼关联方销售茶叶 14.46 万元，向安踏系企业销售 10.83 万元，尽管金额微小，但交易定价公允性屡遭监管质疑。另外，家族成员占据六席执行董事中的五席，王文彬三兄弟通过一致行动协议掌控 55.9% 投票权，高度集中的治理结构在企业发展中存在公司治理、关联交易等诸多隐忧。
2023 年 1 月，中国证监会就其 IPO 申请曾发布 46 条反馈意见，涵盖行业定位、业务模式、财务数据、关联交易、家族治理等多个核心领域。如今，港股市场为消费类企业提供了窗口期，八马茶业虽获得证监会备案通知书，但这些历史问题依旧是其前行路上的绊脚石。
尾声：
“ 八马茶业的上市征程如何给股票加杠杆，不仅是一家企业的成长故事，更折射出中国茶企在资本市场中的探索与挑战，其后续发展值得持续关注。”
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